菲律宾HTH:

  中金发布研报称，考虑到玖龙纸业(02689)降本增效办法推动，上调FY26-27净赢利11%和15%至27.5和28.8亿元，现价对应P/B为0.5x、0.4x;保持跑赢职业评级，并上调目标价17%至7港元。公司FY25完成收入632.41亿元，同比+6.3%，扣除永续债~4亿元利息，归母纯赢利是17.67亿元，契合公司前期预告区间。其间，2HFY25完成归母净赢利12.97亿元，环比+176%，主因自制浆盈利开释及煤价跌落带来的本钱改进，契合该行和商场预期。

  公司公告FY25总销量2,150万吨，同比+10%，中心增量在牛卡纸(同比+110万吨)、白卡纸(+50万吨)、文明纸(+40万吨)，公司新增产销量呈两点改变：一在箱板瓦楞纸范畴，公司不同于曩昔扩产提比例逻辑，当时公司优化产品结构，提高高端牛卡占比;二在于公司近几年中心扩产重心在浆、及配套浆纸产品。

  公司发表1HFY26已投产120万吨白卡纸、35万吨文明纸、70万吨化机浆，并拟投产另一条35万吨文明纸，该行预估FY26公司造纸产销量同比增5%+;此外公司发表1HFY27拟新增投进70万吨化学浆(重庆)、50万吨化学浆(天津)，该行看好公司在逐步健全广西、湖北浆纸一体化后，将自制浆本钱优势仿制至本钱短缺、结构偏弱的老基地。

  该行粗估1HFY25、2HFY25公司吨纸赢利(扣除永续债利息前)59元/吨、151元/吨。随同职业需求好转、国废价格抬升带来支撑，7月以来箱板瓦楞纸提价顺利，但一起煤价、国废价格环比提高，公司吨本钱或许略涨，整体该行判别7-9月吨箱板瓦楞纸赢利环比小幅修正。

  FY25本钱开支148亿元(同比+15.7%)，自在现金流持续有压力;资产负债率66%。公司指引FY26本钱开支110亿元，较前期指引更高。